(電子商務研究中心訊) 投資要點:
15年上半年歸屬母公司凈利潤增長5.0%,2Q15增長0.3%,基本符合我們的預期。上半年增速處在業(yè)績前瞻區(qū)間的下軌,扣除非經(jīng)常性損益的影響后增長7.15%。預計前三季度凈利潤變動幅度為【0%-10%】:15年上半年公司實現(xiàn)營收88.59億元,同比增長2.4%;實現(xiàn)凈利潤8.54億元,同比增長5%。2Q15公司實現(xiàn)營收48.03億元,同比增長4.2%;實現(xiàn)凈利潤4.17億元,同比增長0.3%。
毛利率和凈利率水平略有提升:15年上半年公司凈利率提升0.2個個百分點至9.6%,毛利率提升0.2個百分點至17.9%。三費率合計提升0.3個百分點至4.2%,各項費用率基本保持穩(wěn)定。上半年應收賬款比年初增加7.4%,應收賬款結(jié)構(gòu)有所改善,一年期應收占比為88%,而年初為75.6%,故上半年資產(chǎn)減值損失/收入與上年同期持平,為0.1%,顯示公司項目有較好的回款能力。
上半年ROIC有所下降,主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑所致。上半年公司ROIC為9.24%,同比下降1.92個百分點;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.08至0.4,;凈利率提升0.2個百分點至9.6%。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑主要是由于上半年收入增長放緩,應收賬款等同比增長較多所致。
現(xiàn)金流情況遜于去年同期:15年上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-9.16億,同比多流出3.22億,主要是由于業(yè)主以票據(jù)結(jié)算增加,以及員工薪資,各項稅費增加所致,15年上半年收現(xiàn)比83.8%,同比下滑4.9個百分點。
穩(wěn)步推進互聯(lián)網(wǎng)家裝發(fā)展,提升管理效率,推進裝飾國際化戰(zhàn)略。公司8月宣布出售所持有的電商公司41%的股權(quán),并投資2.7億元設立金螳螂電商有限公司,通過家裝O2O業(yè)務的實踐和試錯,公司在家裝電商施工管控、城市分站管理、材料F2C的模式、中心倉物流模式等方面獲得了寶貴的經(jīng)驗,并與各大材料商建立了良好的合作關(guān)系。新電商公司將重點做好家裝的落地服務環(huán)節(jié),全面提升業(yè)主對家裝服務環(huán)節(jié)的滿意程度,發(fā)揮好家裝的入口價值,未來通過提供材料、軟裝、智能家居的增值服務獲利。上半年公司對50/80管理模式進行了全面升級,實現(xiàn)部門、條線、業(yè)務之間的無縫對接與聯(lián)動,全面提升管理效率,節(jié)約管理成本。上半年公司以香港為依托,建立了澳門、俄羅斯、迪拜境外裝飾平臺,并與俄羅斯當?shù)刂母叨朔康禺a(chǎn)開發(fā)商蓮花廣場集團成為戰(zhàn)略合作伙伴,與HBA的協(xié)同效應也逐步顯現(xiàn)。
下調(diào)盈利預測,維持“買入”評級:基于對房地產(chǎn)和公司電商形勢的判斷,下調(diào)16-17年盈利預測,預計公司15-17年凈利潤分別為19.77億/21.82億/24.01億,考慮增發(fā)攤薄后,EPS分別為1.04/1.15/1.26元,對應增速分別為5%/10%/10%(原預計為5%/21%/40%),對應PE分別為15X/14X/13X,維持買入評級。(來源：申萬宏源集團股份有限公司；編選：中國電子商務研究中心）
