(電子商務(wù)研究中心訊) 鑒于聚美在可獲取市場(chǎng)的成長(zhǎng)潛力，以及在相應(yīng)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，聚美的股價(jià)相對(duì)2016年每股利潤(rùn)預(yù)期應(yīng)獲得35倍的估值，也就是說(shuō)股票的公允估值約為30美元，由于聚美較長(zhǎng)期內(nèi)的潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率高達(dá)30%，這樣的估價(jià)是合理的，聚美的股價(jià)還有上漲空間。
母嬰業(yè)務(wù)應(yīng)會(huì)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
但利潤(rùn)率方面仍存在隱憂
概要：
聚美優(yōu)品（JMEI)公布的2015年第一季營(yíng)收明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，這得益于“聚美國(guó)際”業(yè)務(wù)，這是該公司去年初推出的一項(xiàng)跨境業(yè)務(wù)。此外，聚美2015年第二季營(yíng)收預(yù)期范圍的中值較華爾街目前的平均預(yù)期高出約15%，這主要得益于業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁勢(shì)頭得到延續(xù)。我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)诮衲晗掳肽陮⒓铀僭鲩L(zhǎng)，主要依據(jù)是實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的難度下降了。一季度的利潤(rùn)率受到了毛利率萎縮(渠道的交易總額即GMV的貢獻(xiàn)下降)、投資于公司新興的跨境業(yè)務(wù)及其物流開(kāi)支較高的壓制。我們認(rèn)為，目前聚美這方面最困難的階段已經(jīng)過(guò)去，較長(zhǎng)期來(lái)看，我們估計(jì)多個(gè)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素將推動(dòng)GMV和營(yíng)收加速增長(zhǎng)。此外，我們相信聚美的運(yùn)營(yíng)杠桿效應(yīng)和源自高利潤(rùn)率的私人品牌及獨(dú)有產(chǎn)品對(duì)GMV貢獻(xiàn)的提升將改善公司的利潤(rùn)率。我們重申，對(duì)聚美優(yōu)品的股票評(píng)級(jí)為買(mǎi)進(jìn)，目標(biāo)價(jià)從25美元調(diào)升20%至30美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年每股盈利預(yù)期給出35倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
正面因素：
強(qiáng)勁的2015年第一季營(yíng)收業(yè)績(jī)和2015年第二季營(yíng)收預(yù)期表明，公司的跨境業(yè)務(wù)“聚美國(guó)際”對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯的拉動(dòng)作用。我們因這一新的業(yè)務(wù)模式所取得的進(jìn)展感到鼓舞，我們相信過(guò)去幾個(gè)季度的針對(duì)投資已使聚美在跨境業(yè)務(wù)領(lǐng)域處于有利位置。
母嬰領(lǐng)域的業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)令人鼓舞。我們認(rèn)為，2015年二季度財(cái)測(cè)高于市場(chǎng)預(yù)期的很大一部分應(yīng)歸功于母嬰業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。
我們認(rèn)為，聚美優(yōu)品2015年二季度的業(yè)績(jī)預(yù)期可能被事實(shí)證明較為保守，我們預(yù)計(jì)下半年的營(yíng)收可能同比增長(zhǎng)100%以上，這主要基于新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素所做的貢獻(xiàn)，以及實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的難度降低。
負(fù)面因素：
第一季運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比和同比均顯著下降，這主要與毛利率的萎縮和加大投資有關(guān)。我們認(rèn)為，過(guò)去的幾個(gè)季度中，聚美可能激進(jìn)投資于“聚美國(guó)際”等新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，影響了公司的盈利能力。
由于服裝商品的營(yíng)收貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，導(dǎo)致渠道傭金費(fèi)率萎縮。但是，展望未來(lái)我們相信渠道傭金費(fèi)率應(yīng)會(huì)保持穩(wěn)定，理由是聚美已完成美妝商品從3P(產(chǎn)品、渠道和促銷)到1P(價(jià)格)的轉(zhuǎn)型。
母嬰業(yè)務(wù)領(lǐng)域的毛利率明顯低于現(xiàn)有的美容品，這一業(yè)務(wù)可能壓制未來(lái)的利潤(rùn)率。
業(yè)績(jī)預(yù)期：
我們預(yù)計(jì)2015和2016年的營(yíng)收同比將依次增長(zhǎng)87%、35%。利潤(rùn)方面，我們預(yù)計(jì)2015年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)每股利潤(rùn)為54美分，2016年的這一數(shù)字為85美分。
評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)：
鑒于聚美在可獲取市場(chǎng)的成長(zhǎng)潛力，以及在相應(yīng)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，我們認(rèn)為聚美的股價(jià)相對(duì)2016年每股利潤(rùn)預(yù)期應(yīng)獲得35倍的估值，也就是說(shuō)聚美股票的公允估值約為30美元，由于聚美較長(zhǎng)期內(nèi)的潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率高達(dá)30%，我們認(rèn)為這樣的估價(jià)是合理的，因此我們依然認(rèn)為聚美的股價(jià)還有上漲空間。
(本文作者介紹：美國(guó)頂峰研究公司分析師，專注于分析中概股在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)。)(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 文/郭琪；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
