(電子商務(wù)研究中心訊) 收入及股東應(yīng)占利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7.0%及43.5%
于2014年,國(guó)美錄得銷(xiāo)售收入603.6億元人民幣(同下),同比增長(zhǎng)7.0%。綜合毛利率提升0.1個(gè)百分點(diǎn),到18.5%,這是受惠于產(chǎn)品組合的優(yōu)化。目前,差異化產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比為33%。預(yù)計(jì)這占比將繼續(xù)提升,到17年時(shí)可能達(dá)到50%。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支比率減少0.3個(gè)百分點(diǎn)%到16.3%(受益于良好的租金及其他營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用控制);股東應(yīng)占利潤(rùn)增長(zhǎng)43.5%到12.8億元。董事會(huì)建議派發(fā)末期股息1.8港仙,年派息率為40%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68天。凈現(xiàn)金為87.9億元,比去年減少2.5% (主要跟備貨有關(guān))。“一日三達(dá)”覆蓋的城市增加到241個(gè)?？傮w業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
2014年同店增長(zhǎng)為4.8%
2014年,國(guó)美錄得4.8%的同店增長(zhǎng)。其中一級(jí)市場(chǎng)的同店增長(zhǎng)為3.8%,二級(jí)市場(chǎng)的同店增長(zhǎng)為9.3%。如看第四季度,同店增長(zhǎng)為1%左右;主要受幾十家門(mén)店改造的影響。我們預(yù)計(jì)2015年的同店增長(zhǎng)為3%左右及預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)的同店增長(zhǎng)將能錄得較快增長(zhǎng)并成為公司增長(zhǎng)動(dòng)力之一。人流希望能錄得20%的增長(zhǎng)。另外,公司在一級(jí)市場(chǎng)翻新了100家門(mén)店;在二級(jí)城市新開(kāi)了78家門(mén)店?？傞T(mén)店數(shù)約1,132家,總銷(xiāo)售面積約3.73百萬(wàn)平米。公司與超市、百貨及地方連鎖店等第三方合作的收入環(huán)比增長(zhǎng)67%到3.1億元。我們相信公司未來(lái)會(huì)繼續(xù)每年新增大概80-100家門(mén)店,并在二級(jí)城市開(kāi)店為主。
第四季度線上業(yè)務(wù)交易額增長(zhǎng)117.3%
第一季度的線上業(yè)務(wù)交易額同比增長(zhǎng)約40%,第二季度約65%,第三季度為100.8%,第四季度更達(dá)117.3%。全年增長(zhǎng)84.4%到77億元,增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。第四季度UV同比增長(zhǎng)149.5%, 2014年增長(zhǎng)85.3%?；钴S用戶(hù)數(shù)達(dá)50百萬(wàn)名。移動(dòng)端交易額占比繼續(xù)提升,第四季度提升到35.1%; 1-12月份為19.4%。毛利率為6%左右。全年公司應(yīng)占虧損大概為3.5億元,虧損繼續(xù)減少。
目標(biāo)價(jià)1.35港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)國(guó)美2015-2017年能維持中到高單位數(shù)的收入增長(zhǎng)(主要基于低/中單位數(shù)的同店增長(zhǎng)、高雙位數(shù)的線上增長(zhǎng)及新店的貢獻(xiàn))。我們相信國(guó)美的綜合毛利率及費(fèi)用比率應(yīng)能保持穩(wěn)定。因此,我們預(yù)計(jì)2015-2017年歸屬股東利潤(rùn)為14.4億、16.4億及18.3億元人民幣;每股盈利分別為0.085、0.097及0.108元人民幣。由于公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)良好及我們看好公司全零售發(fā)展策略,我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)為1.35港元(相等于2015年12.8倍的每股預(yù)測(cè)盈利)。
重要風(fēng)險(xiǎn)
我們認(rèn)為以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn): 1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、2)受店商的沖擊、3)線上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為盈的時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)及4)全零售發(fā)展策略的效果沒(méi)預(yù)期好。(來(lái)源：第一上海；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
