(電子商務(wù)研究中心訊) 業(yè)績(jī)小幅高于預(yù)期公司公布2014年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入96.9億元(+11.1%YoY)，歸母凈利潤(rùn)7.64億元(+16.4%YoY)，扣非后凈利潤(rùn)為7.46億元(+17.7%YoY)，EPS0.58元(按加權(quán)平均股本計(jì))，略高于預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)公司是OTC龍頭，將受益于電商渠道的崛起和藥價(jià)放開(kāi)。同仁堂近日推出為互聯(lián)網(wǎng)定制的養(yǎng)生茶，計(jì)劃在京東商城眾籌預(yù)售、進(jìn)而在天貓、1號(hào)店、亞馬遜等各大平臺(tái)銷(xiāo)售。近年品牌OTC產(chǎn)品在零售終端受到較大的沖擊。由于價(jià)格限制和原材料漲價(jià)，品牌產(chǎn)品的利潤(rùn)空間比非品牌產(chǎn)品小，藥店終端攔截現(xiàn)象嚴(yán)重，呈現(xiàn)劣幣逐良幣的現(xiàn)象。電商渠道的興起將壓縮中間環(huán)節(jié)費(fèi)用，提高消費(fèi)者自主權(quán)，加上藥價(jià)逐步放開(kāi)，具備強(qiáng)大品牌力的OTC產(chǎn)品有望順勢(shì)突圍。此外期待國(guó)企改革的推進(jìn)，營(yíng)銷(xiāo)是短板，若激勵(lì)到位，營(yíng)銷(xiāo)水平有望改善，發(fā)展有望提速。
阿膠產(chǎn)能瓶頸解除，同仁堂國(guó)藥海外拓展順利。母公司收入23.6億元(+14%YoY)，主要品種安宮牛黃和牛黃清心等保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，二線(xiàn)產(chǎn)品坤寶、調(diào)經(jīng)促孕等有較好增長(zhǎng)。同仁堂商業(yè)收入44.3億元(+11%YoY)，凈利潤(rùn)2.7億元(+12%YoY)，凈利率達(dá)6.0%，藥店450家。同仁堂科技收入33.4億元(+15%YoY)，歸母凈利潤(rùn)4.6億元(+19%YoY)，牛黃解毒、感冒清熱增長(zhǎng)26%和16%，加味逍遙、金匱腎氣、西黃丸、阿膠系列等收入同比增長(zhǎng)20%以上。
唐山已投產(chǎn)，阿膠產(chǎn)能不再受限，相對(duì)于東阿阿膠折價(jià)50%以上，有望進(jìn)一步搶占份額。同仁堂國(guó)藥收入7.6億港幣(+24%YoY)，歸母凈利潤(rùn)2.87億港幣(+31%YoY)，其自制產(chǎn)品線(xiàn)逐漸豐富，香港養(yǎng)生中心于14Q4開(kāi)業(yè)，醫(yī)藥并舉，海外拓展順利。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整維持2015/2016凈利潤(rùn)預(yù)期(+17%/19%YoY)，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)期0.65/0.77元(按最新攤薄股本計(jì))，對(duì)應(yīng)P/E為38倍和32倍。
估值與建議公司是傳統(tǒng)中藥第一大品牌，潛能尚未激發(fā)。隨著電商渠道崛起、藥價(jià)逐步放開(kāi)、產(chǎn)能釋放和體制改善，未來(lái)發(fā)展有望加速。重申“推薦”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)2015年44倍P/E。
風(fēng)險(xiǎn)原材料漲價(jià)。(來(lái)源：中金公司；文/強(qiáng)靜 陳海剛；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
