(電子商務研究中心訊) 事件：森馬服飾(002563)公布的2014年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.62億元，同比增長8.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.71億元，同比增長21.67%；實現(xiàn)EPS為1元。業(yè)績符合預期。公司預計2014年全年歸屬于母公司股東凈利潤同比增長0-30%。
點評：
業(yè)績增長主要來自于童裝和電商業(yè)務的貢獻。預計前三季度公司成人休閑服飾持續(xù)向好，收入降幅有所收窄，預計2014年全年收入有望與上年持平。兒童服飾業(yè)務繼續(xù)保持快速增長，預計2014年全年收入增速有望達到20%以上。繼續(xù)加大電商業(yè)務的推進，目前線上已同天貓、京東、唯品會、騰訊等互聯(lián)網龍頭開展合作，推動現(xiàn)有森馬品牌及巴拉巴拉品牌，除此之外，還不斷增加電商特供款，實現(xiàn)線上線下差異化。公司于7月份推出了互聯(lián)網專屬品牌“哥來買”，主打高性價比、潮流時尚男裝，在天貓、唯品會等電商平臺上銷售。9月份推出新款電商產品輕薄羽絨服，后續(xù)還將陸續(xù)推出電商專屬新品，為消費者提供高性價比產品。預計2014年全年電商收入可能將實現(xiàn)翻倍增長，收入規(guī)模達到10億元左右。
毛利率、凈利率均有所提升。公司2014年前三季度毛利率36.56%，同比提高0.71PCT，主要得益于兒童裝毛利率的提升以及成人休閑裝毛利率的回升。期間費用率同比降低0.71PCT至16.37%，其中銷售費用率同比降低0.05PCT至14.6%，管理費用率同比提高0.31PCT至4.07%，財務費用率同比提高0.89PCT至-1.7%。資產減值損失率同比降低0.61PCT至5.11%。費用控制較好，凈利率同比提高1.28PCT至12.48%。
存貨與應收賬款均有所上升，現(xiàn)金流充裕，財務狀況保持良好。2014年三季度末，公司存貨16.24億元，同比增長3.44億元；存貨周轉天數(shù)101天，與上年同期持平。應收賬款8.37億元，同比增長2.3億元；應收賬款周轉天數(shù)37天，同比延長2天。2014年前三季度，經營性現(xiàn)金流凈額為4.8億元，較上年同期減少3.56億元。三季度末，公司賬上現(xiàn)金39.15億元，現(xiàn)金較為充裕。資產負債率23.18%，財務狀況保持穩(wěn)健。
積極推進多品牌戰(zhàn)略，并積極向兒童產業(yè)鏈上延伸。目前，公司在鞏固森馬和巴拉巴拉兩大品牌優(yōu)勢地位的基礎上，積極推進多品牌戰(zhàn)略的實施。公司在成人裝領域合資運營itMichaa品牌，代理了MarcO’polo品牌。
在兒童業(yè)務領域推出了Minibalabala、夢多多品牌，代理了Sarabanda品牌，控股了育翰上海，發(fā)展兒童教育業(yè)務。
維持推薦評級。預計公司2014-2015每股收益分別為1.62元和1.97元，對應估值分別為21倍和17倍。鑒于公司現(xiàn)金流充裕，未來可能加速在童裝產業(yè)鏈的延伸，可給予一定的估值溢價?？山o予公司2015年25倍PE估值，目標價49.25元，維持推薦評級。風險提示：終端消費持續(xù)低迷等。(來源：東莞證券；文/魏紅梅；編選：網經社)
