(電子商務研究中心訊) 目前恒生互聯(lián)網2.0業(yè)務仍然處于培育和虧損狀態(tài)，短期內對公司凈利潤是負效應。根據最新中報數(shù)據，上半年聚源凈利潤虧損2522.46萬元；數(shù)米網收入629.3萬元，凈利潤虧損722.07萬元；而HOMS上半年最多實現(xiàn)了數(shù)百萬的收入，相比千萬量級的投入成本，遠未達到盈虧平衡，且今年是HOMS大投入的一年，因此，如果僅僅把2.0業(yè)務作為公司的成本中心，按照靜態(tài)估值方法，則恒生價值將被嚴重低估?；ヂ?lián)網金融的迅猛發(fā)展，再加上未來阿里與恒生的合作預期，都將加速公司2.0業(yè)務的變現(xiàn)速度，因而非常有必要對公司2.0業(yè)務進行分部估值。
恒生互聯(lián)網2.0業(yè)務的最終目標是以“統(tǒng)一數(shù)據”+“統(tǒng)一接口”+“開放化平臺”的方式提供交易、估值、風控等所有后臺技術服務及營銷資訊服務，并引入第三方增值模塊，搭建開放式的金融IT平臺，從而打通前臺客戶賬戶管理到后臺投資結算系統(tǒng)，最終成為行業(yè)標準的制定者。
HOMS價值評估簡要分析：HOMS是恒生搭建互聯(lián)網金融平臺最重要的載體，也是最具想象空間的新業(yè)務。目前HOMS收費模式分為三類：一是基礎年服務費(20萬/年)+增值服務費(例如量化、策略等增值模塊需要單獨付費，未來恒生還將引入第三方來提供更多的增值模塊，恒生可以獲得與第三方的分成收益)；二是按照機構資產規(guī)模的一定比率收費，適用于規(guī)模較大的機構；三是按照交易流量傭金來收費，適用于規(guī)模較小的機構。截止2014年6月30日，HOMS客戶數(shù)量達到120家，資產規(guī)模達到700億，預計最新管理規(guī)?；蛞呀|?？梢园凑湛蛻魯?shù)、資產管理規(guī)模、交易傭金等方式對HOMS進行評估，因目前我們還知曉恒生按照資產管理規(guī)模及交易量收費的費率，因此我們采用最簡單的客戶數(shù)量*單用戶ARPU值來評估HOMS的潛在空間。據草根調研數(shù)據，國內目前在營運的私募基金超過6500家，且參照美國等成熟市場，其主要機構投資者為主，因此我們可以假設未來5年私募基金數(shù)量可以達到10000家。假設未來有2/5即4000家的私募機構在HOMS上運營，且我們假設單用戶平均為恒生貢獻的收入為20—35萬元/年，則HOMS每年可以為恒生貢獻8億-14億的收入，相當于再造一個恒生！由于HOMS具備互聯(lián)網平臺效應，其凈利潤率將不可同日而語且為穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此該部分業(yè)務市值將享受互聯(lián)網的高估值，市值空間不可估量。
數(shù)米網價值簡要分析：根據恒生電子和東方財富2014年中報公開信息顯示，2014年上半年，數(shù)米網實現(xiàn)收入629.3萬元，東方財富實現(xiàn)收入9889.14萬元，基金銷售額761億元。由于兩者客戶結構及產品結構均比較類似，因此，我們可以合理預測數(shù)米網的基金銷售額約是東方財富的1/10左右。目前東方財富市值190億，因此數(shù)米網合理市值應在20億元左右。但值得注意的是，數(shù)米網目前相比東方財富的天天基金網，最缺乏的即是流量，數(shù)米用戶量估計僅相當于東方財富用戶量的幾十分之一。若未來阿里能將流量與數(shù)米網進行對接，則數(shù)米有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長，而市值也應不亞于東方財富。
聚源價值簡要分析：聚源金融終端類似于wind，提供金融資訊+數(shù)據庫服務。目前聚源客戶數(shù)量較少，很快聚源將與恒生的HOMS金融云平臺進行對接，為HOMS上的客戶提供資訊服務。而聚源最大的看點在于，未來阿里數(shù)據有可能開放給聚源，屆時聚源將擁有價值無法估量的國內外電子商務數(shù)據，從而能夠獲得與Wind相抗衡的強大實力。目前Wind每個賬戶最低收費都在10000萬元/年以上，我們假設聚源整合阿里數(shù)據后，每賬戶收費10000元/年，而客戶對象則包括公募基金(根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，2013年公募基金從業(yè)人員數(shù)量超過1萬人)、私募從業(yè)人員(截止今年6月10日，已經登記的陽光私募共有1629家，員工數(shù)量達到28486人)、券商研究員和投行人員、保險資管從業(yè)人員、銀行相關投資管理人員以及各類財務公司從業(yè)人員等，數(shù)量至少超過6萬人，假設其中有30%即1.8萬人采用聚源終端，則僅聚源資訊終端License收費每年都將為恒生貢獻1.8億元的收入，基本等同于同花順2013年的收入水平，而金融資訊及數(shù)據服務貢獻了同花順70%左右的收入和凈利潤，目前同花順市值66億元，由此我們可以簡單估算聚源的金融資訊終端業(yè)務潛在市值應在65億元左右。
恒生潛在市值空間有望超過500億元，重申推薦。2014年恒生1.0業(yè)務凈利潤有望達到4億元，再加上公司在2.0業(yè)務上的投入，我們假設還原后的2014年1.0業(yè)務凈利潤為4.5億元，給予1.0業(yè)務2014年30倍的估值，則恒生1.0業(yè)務市值約為135億。綜上所述，恒生市值有望超過500億元。預計公司2014-2016年EPS分別為0.65、0.83、1.08元，重申強烈推薦。（來源：長江證券；文/馬先文；編選：網經社）
