(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點：
迄今最大融資規(guī)模IPO。根據(jù)公司68美元/股發(fā)行價和149,220,834股(包含超額配售在內(nèi))新股發(fā)行量，公司總?cè)谫Y額達到250.32億美元。結(jié)合23.42億發(fā)行前股本計算，公司發(fā)行市值達到1,694億美元，遠超過中國零售和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)赴美上市任何一家公司估值。
中國最大綜合類平臺電商巨頭，構(gòu)建全方位“生態(tài)圈”。公司目前主要從事四類業(yè)務(wù)：電商、營銷服務(wù)、云計算和物流，其中電商業(yè)務(wù)是公司主體業(yè)務(wù)，營銷服務(wù)、云計算、物流都是以電商平臺為基礎(chǔ)進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸而來，主要為電商業(yè)務(wù)服務(wù)。公司實行第三方平臺式運營模式，針對不同的市場需求打造多層級、跨產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)“生態(tài)圈”，最大化細分市場以吸引客流，同時不同平臺間相互補充，形成強大網(wǎng)絡(luò)效應，實現(xiàn)用戶在公司電商平臺體系內(nèi)循環(huán)，最大程度上提升已有用戶的交易參與度。
順應行業(yè)趨勢積極轉(zhuǎn)型。批發(fā)(B2B)業(yè)務(wù)方面，現(xiàn)有的低變現(xiàn)率水平嚴重制約盈利能力和發(fā)展基礎(chǔ)的提升，公司正開始向“信息平臺+在線交易平臺+綜合服務(wù)平臺”進行轉(zhuǎn)型；零售(2C)業(yè)務(wù)方面，由于國內(nèi)PC端零售增速的放緩，公司已積極布局移動端和國際零售業(yè)務(wù)并取得爆發(fā)式增長。
盈利指標均處于同行業(yè)高水平。公司各主要盈利指標均超越或持平亞馬遜、eBay、京東的同行業(yè)可比公司。雖然營收增速放緩，但受益于毛利率平穩(wěn)和費用率持續(xù)下降，公司實現(xiàn)了盈利規(guī)模的高速增長。2010~2014財年期間，公司營業(yè)利潤率從-13.1%提升至47.5%，凈利率由-7.5%提升至44.6%；2011~2014財年公司凈利潤年復合增速達到144.2%。
上市必受熱捧，但亦有隱憂。對于市場而言，阿里巴巴將會是轉(zhuǎn)型中的成長中國的一個重要縮影。從估值來看，發(fā)行市值對應2014財年歸屬凈利潤靜態(tài)PE約為45倍，而對應2015年預計業(yè)績的動態(tài)PE約為28倍，結(jié)合公司2015財年預期業(yè)績增速，較可比科技股而言相對較低。我們預期公司上市后股票將獲得市場階段性熱捧，2100~2400億美元市值(對應2015財年35~40倍動態(tài)PE)區(qū)間可能較為合理。
上市一段時間后，由于移動端和PC端的“左右互博”和國內(nèi)零售占比高限制整體成長彈性兩大隱憂的始終存在，市場將回歸理性。在公司移動端成長跨越“均衡點”以及國際零售和B2B 業(yè)務(wù)占比顯著提升之前，公司營收增速料將繼續(xù)緩慢下行，盈利成長性的維持將由此面臨較大的壓力。屆時股價的進一步上行需要公司出現(xiàn)業(yè)績超預期的表現(xiàn)。
阿里巴巴IPO對A股相關(guān)公司影響偏正面。其一，阿里上市短期內(nèi)可能將關(guān)閉中概股赴美上市時機窗口，屆時績優(yōu)中概股可能受到美股投資者集中追捧，股價上漲將對A股相應公司形成示范效應；其二，阿里上市將提振資本市場對于中國電商企業(yè)的信心，而后國內(nèi)具有特色的優(yōu)秀電商企業(yè)將有可能獲得更好的上市環(huán)境；其三，阿里IPO募資后將投入到其生態(tài)圈的建設(shè)中，勢必將推動國內(nèi)電商環(huán)境和其他眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，有機會加入到其生態(tài)圈的A股公司更將有望直接受益。在阿里上市之際，我們推薦關(guān)注A股在電商運營以及O2O體系建設(shè)方面具有比較優(yōu)勢的蘇寧云商、紅旗連鎖、步步高、中央商場、王府井等標的。(來源：智堡 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
