(電子商務研究中心訊) 九州通是醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)中唯一的民企。醫(yī)藥流通行業(yè)受政策影響較大，民企在政策層面難有優(yōu)勢，因此公司專注于受政策影響小、市場化程度相對高的第三終端市場(藥店、診所等)，憑借靈活的體制和現代化的物流技術，最大程度發(fā)揮了效率優(yōu)勢，終成行業(yè)龍頭之一。然而，2007 年以來，基藥制度的執(zhí)行和基層醫(yī)療機構的興起對第三終端整體市場造成很大沖擊，公司無法主導政策變化，只能接受現實，業(yè)績增速持續(xù)處于低位。近年來，公司在醫(yī)院純銷、中藥材和中藥飲片、醫(yī)療器械、電子商務、快消品等多個領域進行了積極探索，力圖加快發(fā)展速度。隨著這些業(yè)務度過培育期，我們預計這些業(yè)務對公司業(yè)績的拉動作用將逐步顯現，未來三年公司業(yè)績增速有望穩(wěn)定提升。
在公司眾多探索方向中，我們尤其看好醫(yī)藥電商業(yè)務的發(fā)展前景。
我們認為：醫(yī)藥電商具備廣闊發(fā)展空間：電商業(yè)態(tài)能夠在診療資源分配、患者獲取藥品的便捷性等多個方面優(yōu)化現有醫(yī)療體系效率。在看病貴、看病難問題突出的背景下，我們認為醫(yī)藥電商的發(fā)展不僅契合行業(yè)需求，也將得到政策層面的支持。未來電商渠道若能夠在我國萬億元規(guī)模的藥品市場中占據10%甚至20%的市場規(guī)模，那么行業(yè)龍頭就能具備極大的業(yè)績彈性。
公司是最有希望成長為醫(yī)藥電商行業(yè)龍頭的企業(yè)之一：從先天條件來說，公司的分揀和物流能力、品種和客戶資源均較為適合發(fā)展電子商務，原有業(yè)務向電商業(yè)務的切換成本較低；就后天努力而言，公司是最早介入電商業(yè)務的企業(yè)之一，在客戶量、商業(yè)模式等方面已搶占先機。中長期，我們看好公司醫(yī)藥電商業(yè)務的發(fā)展前景，及由此帶來的業(yè)績增厚。
需要特別強調的是，我們認為醫(yī)藥電商業(yè)務對公司的意義絕不僅僅在于由此帶來的銷售額增長。更為重要的是，一旦公司醫(yī)藥電商平臺成型，公司將能夠圍繞如何提升現有醫(yī)療體系效率和改善患者診療體驗，展開多樣化的業(yè)務創(chuàng)新。
從Cvs Caremark、Walgreens等海外領先醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的發(fā)展經驗來看：以互聯網和實體藥店為依托，分別向醫(yī)療服務鏈條的上游(保健咨詢、初級診斷等)和下游(用藥輔導、慢性病管理等)領域拓展，是醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)提升自身業(yè)務附加值、實現超越行業(yè)增長的主要路徑。
我們認為，一旦九州通的醫(yī)藥電商平臺成型，公司也有可能復制CVS、Walgreens 等公司的成長軌跡。伴隨電商行業(yè)環(huán)境的不斷成熟，公司有望以醫(yī)藥B2C業(yè)務為起點，進一步向產業(yè)鏈上游的保健咨詢、導醫(yī)服務和產業(yè)鏈下游的用藥輔導、慢性病管理進行拓展，完成從“藥品搬運工”到“醫(yī)療體系效率優(yōu)化著”的角色轉變。我們預計屆時公司的業(yè)務附加值將大幅提升，行業(yè)地位和盈利能力也將隨之發(fā)生顯著變化。
我們預計公司2014-16年EPS分別為0.30/0.37/0.48元，根據瑞銀VCAM(WACC7.0%)得到目標價18元。我們的目標價對應公司2014年60倍PE，遠高于行業(yè)平均水平。但考慮到公司主業(yè)增速穩(wěn)步提升、在醫(yī)藥電商領域的布局可能帶來行業(yè)地位和盈利能力的顯著變化，我們認為估值合理。首次覆蓋，給予“買入”評級。
注：個股報告不構成任何短期推薦買入建議。(來源：智堡；編選：網經社）
