(電子商務研究中心訊) 上半年營收下滑出現(xiàn)虧損,2季度略有改善
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入511.5億元,同比下降7.9%,歸母凈利潤虧損7.6億元(去年同期盈利7.34億元),EPS-0.10元,低于市場預期。公司預計2014年1-9月虧損9.55億元至10.55億。2季度公司營收同比持平,環(huán)比增長24%,虧損額(3.2億元)環(huán)比減少,主要源自2季度同店收入同比降幅縮窄至4%;我們預計今年下半年和明年收入同比增速將恢復增長,期間費用率下降帶來虧損減少。
綜合毛利率下滑,同時期間費用率上升
公司上半年綜合毛利率15.1%,同比下降0.4pct,2季度毛利率同比降幅縮窄至-0.2%,線上線下同價繼續(xù)執(zhí)行,我們預計未來幾年毛利率將繼續(xù)下滑。
上半年銷售和管理費用率分別上升2.2pct和0.6pct,源自工資和租金上漲,我們預計未來幾年隨著公司加強費用控制和銷售規(guī)?；厣?費用率料將下降。
逐步完善物流體系建設,努力提升用戶體驗
上半年蘇寧易購銷售收入83億元(含稅),注冊會員新增至1.31億, 6月移動端訂單數(shù)量占比20%。上半年公司繼續(xù)加強物流基地建設,倉儲面積352萬平米,物流系統(tǒng)切換后,6月份妥投率99.02%。公司9月4日公告2014年員工持股計劃,參與員工人數(shù)不超過1200人,資金總額不超過5.5億元,我們認為員工持股計劃有助于加速O2O轉型的順利完成。
估值:下調盈利預測,目標價從15元下調至8.4元,投資評級下調至“中性”
考慮到宏觀經濟低迷,電商競爭的白熱化,降價促銷力度或加大,我們下調2014-16年收入增速和毛利率假設,并下調EPS預測至-0.17/-0.11/-0.03元(原為0.20/0.42/0.61 元)。我們對蘇寧采用線下線上分部估值法,分別參考國美和京東的PS估值,得到新目標價8.4元,投資評級下調至“中性”。(來源：瑞銀證券；編選：網(wǎng)經社)
