(電子商務(wù)研究中心訊) [摘要]
報(bào)告期，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，僅5.4%，同時(shí)成本增長(zhǎng)剛性，同比增長(zhǎng)18.9%。我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為38.8x、36.6x和34.1x，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，成本增長(zhǎng)剛性：公司B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，其中會(huì)員費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)和認(rèn)證服務(wù)費(fèi)分別錄得1%，11%和-22.4%的增長(zhǎng)，由于人員成本等要素價(jià)格增長(zhǎng)剛性，導(dǎo)致了公司成本增速超過收入增速。報(bào)告期，公司綜合毛利率為64.7%，較去年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中占公司業(yè)務(wù)收入63.5%的會(huì)員費(fèi)和增值服務(wù)費(fèi)板塊的毛利率為72.3%，較去年同期下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。
網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入增長(zhǎng)迅速，但基數(shù)較小，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限：報(bào)告期，公司網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入錄得高增長(zhǎng)，增速分別為84.5%和167.5%。網(wǎng)絡(luò)廣告方面，公司自主銷售的廣告業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)，該業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)源于Google代理廣告，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率大幅下降24個(gè)百分點(diǎn)至41.3%。保險(xiǎn)傭金業(yè)務(wù)不光呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)毛利率大幅提升27.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)42.5%，非常值得關(guān)注，但目前該業(yè)務(wù)對(duì)公司主營(yíng)的貢獻(xiàn)度僅為9.8%。
現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金并持續(xù)增加：公司營(yíng)業(yè)資本長(zhǎng)期為負(fù)，這是因?yàn)楣疽淮涡允杖?huì)員費(fèi)或服務(wù)費(fèi)，然后分期確認(rèn)所致。報(bào)告期末，公司擁有現(xiàn)金及其短期投資品為18.28億元，較2013年底增長(zhǎng)5100萬，無有息負(fù)債。這為公司未來進(jìn)行并購(gòu)或者進(jìn)入新的市場(chǎng)提供了資金保障。
估值和投資評(píng)級(jí)：我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為38.8x、36.6x和34.1x，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)外貿(mào)出口風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（來源：長(zhǎng)城證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
