(電子商務(wù)研究中心訊) 1、公司轉(zhuǎn)型期業(yè)績壓力大，進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，提高消費者粘性
公司轉(zhuǎn)型期間業(yè)績壓力大，主要受三方面的因素影響：宏觀經(jīng)濟下行，實體門店同店增長放緩以及電商業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略虧損。后面兩個因素將導致未來公司毛利率進一步下滑，尤其是6月份推行線上線下同價策略后，公司毛利率下滑了3.5個點。但是公司通過在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，提升估值。尤其是易付寶進入互聯(lián)網(wǎng)金融理財領(lǐng)域，不僅是嵌入消費者的生活，進一步打通互聯(lián)網(wǎng)生活的產(chǎn)業(yè)鏈條，另一層面的意義是，有助于提高融資能力，獲得更好的現(xiàn)金流。另外三方平臺的開放，在豐富品類的同時，也將使現(xiàn)金流得到進一步改善。即使賬面上有虧損，良好的現(xiàn)金流也能使得公司能支撐下去，在剩者為王的時代，無疑又多了不少優(yōu)勢。
2、門店結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，加大物流建設(shè)力度
上半年公司在大陸地區(qū)新進地級市2個，新開連鎖店28家，關(guān)閉120家。截至報告期末，公司在大陸地區(qū)已進入273個地級以上城市，擁有連鎖店面1572家；在香港地區(qū)新開連鎖店面2家，擁有店面32家；公司在日本市場關(guān)閉連鎖店面1家，擁有店面總數(shù)10家。公司繼續(xù)加大店面的調(diào)整力度，關(guān)閉一些不符合規(guī)劃的社區(qū)店。
3、未來發(fā)展重點在于網(wǎng)購業(yè)務(wù)及門店轉(zhuǎn)型
公司實體門店將繼續(xù)進行調(diào)整，關(guān)閉一些業(yè)績較差的門店，增加超級店的占比，提升實體門店的經(jīng)營效率。關(guān)注的重點還是在于網(wǎng)購業(yè)務(wù)的發(fā)展。2013年上半年，電子商務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)商品主營銷售收入106.13億元(含稅)，同比增長101%。。今年6月，公司推行了線上線下同價策略，8月將進一步開放平臺。目前易購品類布局日趨完善，9月份即將開放第三方平臺，進一步豐富產(chǎn)品品類。我們認為當前網(wǎng)購增量在B2C類，在B2C電商企業(yè)中，我們更看好平臺類的供應(yīng)鏈服務(wù)商，網(wǎng)購中能夠賺錢的商品是不容易比價，數(shù)量眾多，單品類總銷售不大的長尾商品，而對單個企業(yè)來說，很難在各個品類經(jīng)營中都占有優(yōu)勢，只有以開放平臺的方式，才能有效的整合社會資源，做大而全的電商，以滿足消費者一站式購買的需求。
投資建議
我們認為蘇寧當期關(guān)注的焦點就是在于其電商平臺及門店轉(zhuǎn)型，在行業(yè)下滑及易購砸費用，大力促銷沖量的背景下，利潤下滑市場已有預(yù)期，這兩年公司的利潤將難有增長，但一旦電商平臺有起色，公司估值水平能得到大幅提升。
我們在8月初上調(diào)蘇寧評級至強烈推薦-A,主要邏輯是：微信5.0的出現(xiàn)讓市場看到了新的商業(yè)模式，O2O模式落地成為可能，蘇寧有望從中受益。后期的催化劑在于蘇寧與騰訊合作，在微信上推出接口；蘇寧推出一系列與移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)品；三方平臺推出后的效果。需要跟蹤觀察的指標是蘇寧體系總的有效SKU數(shù)量以及流量指標。預(yù)計13、14年EPS0.11元、0.06元，維持“強烈推薦A”評級。
風險因素：不與騰訊合作；電商平臺業(yè)務(wù)未見起色。(來源：招商證券 文/曾敏 楊夏 劉軍 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
