(網(wǎng)經(jīng)社訊)12月11日，港交所官網(wǎng)披露了“孩子王”提交的上市申請(qǐng)，公司上市材料被正式受理，獨(dú)家保薦人為華泰國(guó)際，“孩子王”將實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺(tái)協(xié)同。然而，截至今年三季度末，孩子王的商譽(yù)賬面價(jià)值已高達(dá)19.32億元，較去年同期暴增147.1%。一系列大規(guī)模并購(gòu)直接推高了公司負(fù)債水平。如今赴港上市能拯救“孩子王”嗎？（詳見(jiàn)#網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/hzwgjs/）
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，這是“孩子王”在外部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與內(nèi)部財(cái)務(wù)壓力雙重背景下，為尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)和緩解財(cái)務(wù)困境而采取的“攻守兼?zhèn)洹敝摺?/strong>
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，“孩子王”資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.26%，有息負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)超貨幣資金。此外，頻繁收購(gòu)后，截至2025年三季度末商譽(yù)激增至19.32億元。曹磊認(rèn)為，“孩子王”債務(wù)高企，港股融資可視為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。而且在出生率下滑、國(guó)內(nèi)母嬰市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，公司急于通過(guò)出海和跨界來(lái)突破增長(zhǎng)“天花板”。
截至12月8日，“孩子王”A股總市值約122億元，較巔峰時(shí)期的292億元人民幣跌超50%，市值蒸發(fā)超過(guò)170億元。曹磊指出，這是行業(yè)性困境、公司激進(jìn)戰(zhàn)略、內(nèi)部管理問(wèn)題及資本市場(chǎng)信心流失共同作用的結(jié)果：
首先是出生率下滑，母嬰行業(yè)紅利消失，這也是目前天貓母嬰、京東母嬰、拼多多母嬰、抖音電商、小紅書(shū)等綜合類母嬰電商平臺(tái)，以及親寶寶、兔頭媽媽、美囤媽媽（寶寶樹(shù)旗下）、媽媽網(wǎng)、年糕媽媽等垂直類母嬰平臺(tái)共同面臨的問(wèn)題。
其次是“孩子王”激進(jìn)的“三擴(kuò)戰(zhàn)略”與高溢價(jià)并購(gòu)：高溢價(jià)收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際（超16億）和絲域?qū)崢I(yè)（16.5億，增值率583.35%）帶來(lái)巨大商譽(yù)（截至2025年Q3達(dá)19.32億元），且絲域?qū)崢I(yè)交易無(wú)業(yè)績(jī)對(duì)賭。為收購(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和高額擔(dān)保，推高資產(chǎn)負(fù)債率至64.26%。
最后是主業(yè)承壓與內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)：“孩子王”主業(yè)依賴且毛利低：超55%收入來(lái)自奶粉，該品類毛利持續(xù)下滑。且多次因銷售不合格商品被行政處罰，2025年7月仍有門(mén)店被檢出產(chǎn)品不合格。員工也反映考核過(guò)重、變相“帶資上班”；實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，關(guān)聯(lián)交易占比高。
曹磊認(rèn)為，“孩子王”布局海外市場(chǎng)，是在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸下，一次機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的“突圍嘗試”。其機(jī)會(huì)在于通過(guò)旗下“絲域”品牌在新加坡開(kāi)設(shè)首店，公司能以較低成本和風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)試海外市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣、運(yùn)營(yíng)流程，為母嬰主業(yè)的出海積累經(jīng)驗(yàn)。“母嬰零售+養(yǎng)發(fā)服務(wù)+AI硬件”的組合，理論上可以滿足家庭用戶的多元需求，在海外市場(chǎng)可能形成差異化優(yōu)勢(shì)。
“除沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)外，“孩子王”也面臨商業(yè)模式本地化的巨大挑戰(zhàn)：其國(guó)內(nèi)成功的“大店+重度會(huì)員服務(wù)”模式，在成熟海外市場(chǎng)將面臨高昂的租金、人力成本和完全不同的消費(fèi)習(xí)慣考驗(yàn)。且港股投資者對(duì)公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量及高商譽(yù)、高負(fù)債的模式持審慎態(tài)度。若公司不能講出一個(gè)讓市場(chǎng)信服的、高質(zhì)量的成長(zhǎng)故事，即便上市成功也可能面臨估值壓力?！辈芾诒硎?。
專家介紹：曹磊，網(wǎng)經(jīng)社總編輯，國(guó)家發(fā)改委認(rèn)定“一帶一路”TOP10影響力社會(huì)智庫(kù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任，網(wǎng)經(jīng)社“千電萬(wàn)商”生態(tài)圈創(chuàng)始人，中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)直播電商委副會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣告協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)與教育工作委員會(huì)委員，浙江省服務(wù)業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)專委會(huì) 秘書(shū)長(zhǎng)，浙江省消保委網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)維權(quán)專業(yè)委員會(huì) 委員，杭州市電子商務(wù)協(xié)會(huì)新零售專委會(huì)主任、《未來(lái)科技法學(xué)》雜志編委會(huì)顧問(wèn)。20年專注于互聯(lián)網(wǎng)媒體、電子商務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)道與研究，是我國(guó)電商重要推動(dòng)者、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)首倡者、數(shù)字經(jīng)濟(jì)智庫(kù)智囊。與數(shù)百余家國(guó)內(nèi)主流電商、互聯(lián)網(wǎng)公司保持密切合作與跟蹤，并擔(dān)任多家國(guó)內(nèi)多家頭部電商上市公司、獨(dú)角獸公司戰(zhàn)略顧問(wèn)和海內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)投融資顧問(wèn)。是我國(guó)電商互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域屈指可數(shù)的融理論、實(shí)踐一體的務(wù)實(shí)專家，具有廣泛業(yè)內(nèi)影響力。屢屢擔(dān)任清華、北大、浙大、上海交大客座教授，累計(jì)演講、授課、內(nèi)訓(xùn)幾百場(chǎng)，政企學(xué)員遍布全國(guó)。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書(shū)直播等；（3）生鮮電商：本來(lái)生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買菜、多點(diǎn)、叮咚買菜、樸樸超市、美團(tuán)買菜、盒馬鮮生、多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛(ài)回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類直供、酒便利、也買酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（10）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹(shù)、媽媽幫、親寶寶等；（11）汽車電商：京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車、途虎養(yǎng)車、瓜子二手車、人人車、好車無(wú)憂、優(yōu)信、賣好車等；（12）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚(yú)等；（13）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（14）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。
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