(網(wǎng)經(jīng)社訊)12月11日，港交所官網(wǎng)披露了“孩子王”提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，獨家保薦人為華泰國際，“孩子王”將實現(xiàn)“A+H”雙平臺協(xié)同。
然而，截至今年三季度末，孩子王的商譽賬面價值已高達19.32億元，較去年同期暴增147.1%。一系列大規(guī)模并購直接推高了公司負債水平。如今赴港上市能拯救“孩子王”嗎？對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心發(fā)布電商快評供記者朋友參考。
【觀點一：赴港上市是重壓下的戰(zhàn)略突圍】
今年11月，“孩子王”發(fā)布公告，公司2025年第二次臨時股東會審議通過了關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市等議案。孩子王方面表示，主要是為了深入推進公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務布局，打造具有國際影響力的親子家庭服務品牌。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心主任曹磊表示，這是“孩子王”在外部業(yè)績增長與內(nèi)部財務壓力雙重背景下，為尋求新增長點和緩解財務困境而采取的“攻守兼?zhèn)洹敝摺?/p>
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，“孩子王”資產(chǎn)負債率達64.26%，有息負債規(guī)模遠超貨幣資金。此外，頻繁收購后，截至2025年三季度末商譽激增至19.32億元。曹磊認為，“孩子王”債務高企，港股融資可視為優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。而且在出生率下滑、國內(nèi)母嬰市場進入存量競爭的背景下，公司急于通過出海和跨界來突破增長“天花板”。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心特約研究員郭濤稱，孩子王赴港上市是行業(yè)調(diào)整期的一次戰(zhàn)略突圍，兼具必要性與挑戰(zhàn)性。從積極層面看，此舉能拓寬融資渠道，為國際化布局、供應鏈升級及新業(yè)務拓展補充資金，同時搭建“A+H”雙資本平臺，助力提升品牌國際影響力，契合打造全球親子服務品牌的目標。
“結(jié)合行業(yè)背景，母嬰賽道頭部集中化趨勢加劇，線上線下多業(yè)態(tài)競爭日趨白熱化，赴港上市有助于整合跨境資源，對沖國內(nèi)市場需求收縮的壓力。但市場也普遍將其解讀為緩解資金壓力的務實選擇，公司面臨的債務壓力與并購整合難題不容忽視。若后續(xù)無法清晰兌現(xiàn)國際化戰(zhàn)略價值，可能面臨估值折價壓力，核心在于能否將資本補充轉(zhuǎn)化為差異化競爭優(yōu)勢。”郭濤補充。
【觀點二：行業(yè)環(huán)境 經(jīng)營隱患 市場信心流失導致市值大幅縮水】
截至12月8日，“孩子王”A股總市值約122億元，較巔峰時期的292億元人民幣跌超50%，市值蒸發(fā)超過170億元。曹磊指出，這是行業(yè)性困境、公司激進戰(zhàn)略、內(nèi)部管理問題及資本市場信心流失共同作用的結(jié)果：
首先是出生率下滑，母嬰行業(yè)紅利消失，這也是目前天貓母嬰、京東母嬰、拼多多母嬰、抖音電商、小紅書等綜合類母嬰電商平臺，以及親寶寶、兔頭媽媽、美囤媽媽（寶寶樹旗下）、媽媽網(wǎng)、年糕媽媽等垂直類母嬰平臺共同面臨的問題。
其次是“孩子王”激進的“三擴戰(zhàn)略”與高溢價并購：高溢價收購樂友國際（超16億）和絲域?qū)崢I(yè)（16.5億，增值率583.35%）帶來巨大商譽（截至2025年Q3達19.32億元），且絲域?qū)崢I(yè)交易無業(yè)績對賭。為收購進行股權(quán)質(zhì)押和高額擔保，推高資產(chǎn)負債率至64.26%。
最后是主業(yè)承壓與內(nèi)部治理風險：“孩子王”主業(yè)依賴且毛利低：超55%收入來自奶粉，該品類毛利持續(xù)下滑。且多次因銷售不合格商品被行政處罰，2025年7月仍有門店被檢出產(chǎn)品不合格。員工也反映考核過重、變相“帶資上班”；實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，關(guān)聯(lián)交易占比高。
據(jù)國內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)消費糾紛調(diào)解平臺“電訴寶”（315.100EC.CN）顯示，2024年至今，“孩子王”涉及的投訴包括售后服務、商品質(zhì)量、網(wǎng)絡(luò)售假、退換貨難等，并入選網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心例行發(fā)布的《2024年度中國女性網(wǎng)絡(luò)消費投訴數(shù)據(jù)與典型案例報告》（報告下載：http://www.99poke.cn/zt/nxtsbg/）。此外，2018年至今，入選母嬰電商投訴榜的還有：貝貝(貝店)、媽媽購、美囤媽媽、飛鶴官方商城、媽媽幫、愛嬰室、麥樂購、樂友孕嬰童、母嬰之家、好貝樂網(wǎng)。
郭濤認為，孩子王市值大幅縮水是行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營隱患與市場信心三重因素共振的結(jié)果。行業(yè)環(huán)境方面，國內(nèi)出生率持續(xù)下行導致母嬰核心需求收縮，疊加消費板塊整體低迷，賽道估值中樞隨之下移。經(jīng)營層面，業(yè)務結(jié)構(gòu)失衡，收入高度依賴低毛利母嬰商品銷售；重資產(chǎn)大店模式推高運營成本，單店效益持續(xù)疲軟；并購整合不及預期，跨界收購標的引發(fā)協(xié)同性質(zhì)疑，高商譽暗藏減值風險。市場信心層面，市值管理缺位加劇信心崩塌，面對股價下跌未出臺有效穩(wěn)定措施，投資者對其“外延并購換增長”模式的可持續(xù)性存疑，疊加主力資金持續(xù)流出，最終導致市值腰斬。
【觀點三：布局海外市場機遇與風險并存】
對于二次上市目的，除至今未被寫在財報中的海外市場外，“孩子王”曾于2024年末透露未來5年的發(fā)展規(guī)劃，即實施“千城萬店”擴張計劃、建立短鏈直采體系、構(gòu)建同城數(shù)字化即時服務體系，以及引入AI智能技術(shù)應用四大方向。
曹磊認為，“孩子王”布局海外市場，是在國內(nèi)業(yè)務面臨增長瓶頸下，一次機遇與挑戰(zhàn)并存的“突圍嘗試”。其機會在于通過旗下“絲域”品牌在新加坡開設(shè)首店，公司能以較低成本和風險，測試海外市場的消費習慣、運營流程，為母嬰主業(yè)的出海積累經(jīng)驗?！澳笅肓闶?養(yǎng)發(fā)服務+AI硬件”的組合，理論上可以滿足家庭用戶的多元需求，在海外市場可能形成差異化優(yōu)勢。
“除沉重的財務負擔外，“孩子王”也面臨商業(yè)模式本地化的巨大挑戰(zhàn)：其國內(nèi)成功的“大店+重度會員服務”模式，在成熟海外市場將面臨高昂的租金、人力成本和完全不同的消費習慣考驗。且港股投資者對公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量及高商譽、高負債的模式持審慎態(tài)度。若公司不能講出一個讓市場信服的、高質(zhì)量的成長故事，即便上市成功也可能面臨估值壓力?！辈芾诒硎?。
無獨有偶，郭濤也認為，孩子王海外布局機遇與風險并存，短期挑戰(zhàn)大于長期機遇，勝算取決于資源整合與本土化適配能力。機遇方面，其積累的線下場景運營、會員服務體系及多業(yè)態(tài)擴張經(jīng)驗具備可復制性，疊加港股上市后的資本支持，有望在東南亞等母嬰消費潛力市場實現(xiàn)突破；同時，國內(nèi)母嬰零售同質(zhì)化競爭激烈，海外布局可開辟第二增長曲線。
挑戰(zhàn)方面，海外市場面臨本土龍頭與國際品牌雙重擠壓，需重新搭建供應鏈與渠道網(wǎng)絡(luò)，前期投入大、回報周期長；不同地區(qū)消費習慣、育兒理念差異顯著，國內(nèi)成熟的“商品+服務”模式需深度本土化調(diào)整；公司當前面臨的債務壓力、并購整合難題等內(nèi)部問題尚未解決，資源分散可能影響國內(nèi)主業(yè)穩(wěn)定。此外，跨境物流、合規(guī)監(jiān)管等隱性成本也將考驗精細化運營能力，短期勝算有限，長期需以本土化創(chuàng)新突破壁壘。
