(電子商務研究中心訊) 跨境通(002640)
事件
跨境通發(fā)布2017三季報，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入31.7億元，同增52%；歸母凈利潤1.8億元，同增57.6%。2017前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入87.4億元，同增58%；歸母凈利潤4.95億元，同增81.54%；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流為-5.27億，存貨為30.4億。
點評
公司收入結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，17年前3季度，電子獨立站Gearbest及前海帕拓遜同比都有100%左右的增長，逐漸沉淀渠道及品牌價值，未來有望保持良好成長性。第三方平臺業(yè)務砍掉了盈利能力低的產(chǎn)品，服裝獨立站業(yè)務仍有較大提升空間。
Gearbest是目前中國出口電商最大的電子獨立站，是小米等中國品牌出海的重要合作渠道，渠道價值將逐漸凸顯，有望加速成長。隨著收入規(guī)模的擴大，Gearbest有望進一步改善物流等用戶體驗，提升競爭門檻與壁壘，強渠道價值有望不斷凸顯，增強對供應鏈的議價能力以及對消費者的了解，快速發(fā)展?？蛦蝺r及復購率的提升，新類目、新地區(qū)的拓展，對供應鏈的深挖，都將驅(qū)動Gearbest營收、利潤快速增長。我們預計Gearbest全年收入約為39億，同增100%以上，存在超預期的可能。
前海帕拓遜發(fā)展mpow等品牌，深度挖掘供應鏈，類似于小米供應鏈+網(wǎng)易嚴選的模式，參考海翼股份發(fā)展路徑，有望不斷開拓新品、全渠道銷售，凸顯品牌價值，快速成長。股票期權(quán)激勵將進一步保障該項業(yè)務的快速增長(17年、18年業(yè)績指標分別為1.8億、2.8億)。我們預計帕拓遜全年可實現(xiàn)收入25億+，同比有望翻番。
服裝獨立站業(yè)務相較穩(wěn)定，有較大改善提高空間。17Q3相較17Q2環(huán)比增長約為14%，相較16Q3同比增長30%，服裝獨立站未來發(fā)展取決于公司的供應鏈把控、開發(fā)設計、選品、柔性生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈組織運營等能力。我們預計17年服裝獨立站有望實現(xiàn)收入約32億。
電子產(chǎn)品的第三方平臺銷售收入有所收縮，主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU。與獨立站銷售或品牌模式出口相比，第三方平臺銷售電子產(chǎn)品尚處于跨境出口電商的初級階段，產(chǎn)品以白牌商品為主，主打廉價特點，面臨著同質(zhì)化競爭且凈利率降低的問題，對整體利潤貢獻較為有限。收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更加有利于公司集中優(yōu)勢資源，長遠發(fā)展。
隨著供應商合作模式的調(diào)整，未來供應商鋪貨的寄售模式占比有望持續(xù)提升，此舉有望提升跨境通整體運營效率，緩解公司高速成長期的管理及資金瓶頸，庫存及經(jīng)營性現(xiàn)金流預計也將得到顯著優(yōu)化。3季度庫存約30.4億，同比增長68%，相對二季度庫存增長約5億，主要是為四季度旺季備貨。
看好跨境出口電商的行業(yè)前景及跨境通的競爭優(yōu)勢?？缇吵隹陔娚绦袠I(yè)空間尚大，優(yōu)質(zhì)供應鏈+電商模式助力中國品牌走向世界，取代一般貿(mào)易，新品類、新市場空間較為廣闊，35%+行業(yè)增速，16年出口電商B2C約9000億，跨境通80億占比不足1%，有較大提升空間。價之鏈、有棵樹、通拓等標的跨境出口電商標的逐步走向A股，板塊關(guān)注度提升?？缇惩ㄒ?guī)模遠大于其它跨境出口電商，在供應鏈、物流、營銷、流量運營等領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯。
盈利預測與投資評級
公司主營業(yè)務為跨境出口電商，具備良好的發(fā)展?jié)摿εc空間，涉及多個事業(yè)部，收入、利潤的實現(xiàn)跟公司的具體戰(zhàn)略、實際操盤能力、綜合管理能力有關(guān)，公司尚處于快速成長期，短期可能存在一定的波動性，仍堅定看好公司的戰(zhàn)略卡位與長期發(fā)展前景。
公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整對其短期收入、利潤有一定影響，我們略微下調(diào)公司17年全年的營收及利潤預期。暫不考慮優(yōu)壹電商并表，我們預計公司17、18、19年可實現(xiàn)收入142億、230億、357億，增速分別為66%、63%、55%；歸母凈利潤7.5億、11.8億、18.2億，同比增長90%、58%、54%；當前市值為329億，對應17-19年P(guān)E分別為44、28、18倍。在18年利潤50%的增長預期下，當前估值仍有提升空間，維持“買入”評級。
風險提示
供應鏈管理風險，出口目的國政策法規(guī)、稅收制度風險，品類競爭及第三方平臺政策風險。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 張嫻靜 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
