(網經社訊)一直以來，我都對于中國SaaS" title="SaaS" target="_blank">SaaS公司的二級市場之路抱有懷疑的態(tài)度。我在之前的文章中也寫過，中國SaaS公司的收入，約等于美國同行的六分之一，參見文章：漫談中國SaaS Part6：SaaS是個六分之一的生意。在這種情況下，一方面因為長期虧損，未彌補虧損數額巨大，中國SaaS公司在國內資本市場上市比較難；另一方面，因為收入達到ARR一億美元規(guī)模也很難，去美國上市的可能性也很小。
中國軟件公司登陸納斯達克
但是近期，一家叫做大數據" target="_blank">極光大數據的公司成功登陸納斯達克，并且成功的把市值做到了接近10億美元，已經接近于美國主流SaaS公司上市之后的市值。2014年到2017年，Zendesk、New Relic、BOX、Hubspot、Zuorua這些公司陸續(xù)上市，上市市值都是在10億美元左右。三年的時間過去了，這些公司都基本上做到了60億美元左右的市值，Veeva的市值甚至高達120億美元。極光大數據剛上市能有十億美元的市值，其背后向美國機構投資人講述的，應該也是一個類似的增長故事。
我對于中國企業(yè)服務公司做到這么高市值還是很好奇的，大致分析了一下極光大數據這家公司的公開信息。我覺得這個團隊和投資人的這波操作，真是漂亮666！應該是給中國眾多SaaS公司和企業(yè)服務公司指明了未來的方向。
當然這個方向，不是公司經營層面的，不是你真的要把公司經營到Veeva那個水平，主要是資本操作層面的。就像是2017年美圖在香港上市，市值一度接近80億美元，投資人和蔡文勝本人大賺數十億美元。然而今天，美圖的市值已經跌去好多，大約剩下30億美元不到的樣子。
因此，我們也知道了，這背后不過是投資人和創(chuàng)業(yè)者一起去割散戶“韭菜”的游戲。按照陳偉星的說法，這種“割韭菜”游戲和“幣圈”并無太大的區(qū)別。今天極光這波操作，雖然注意到的人并不多。但我個人覺得，應該是給中國現在比較尷尬的SaaS公司，指明了一條去二級市場“割韭菜”的康莊大道。個人感覺，這條路的可操作性還是挺強的。
那么，極光相比較于其他美國SaaS主流公司來說，它的模式有哪些特別的地方呢？哪些地方是可操作的呢？
刨根究底：極光有何不同？
第一，極光的毛利率很低，這是極光和美國主流SaaS不一樣的地方。
我們隨手以New Relic為例來和極光做一個比較，New Relic IPO" title="IPO" target="_blank">IPO當年的收入大約是6600萬美元，毛利率為83%，美國SaaS公司的毛利率中位數是71%，而極光呢？按照愛分析和招股書S-1文件的數據，極光2016年的收入是7000萬人民幣，毛利率32%，2017年收入2.85億，毛利率25%。這意味著什么呢？本質上來說，一家年收入7100萬人民幣的毛利率99%的公司，跟年收入2.85億毛利率25%的極光，從價值創(chuàng)造上來說是一樣的，但是在二級市場估值來說，就不一樣了。通俗的說，極光以大約ARR7000萬人民幣收入水平的SaaS業(yè)務，在美國二級市場創(chuàng)造了大約ARR7000萬美元的公司才能達到的市值。
我之前文章明確說過，中國SaaS公司的收入很難做到一億這個規(guī)模，做到兩億就更難了，這句話的隱含前提是，在毛利率足夠高的情況下（80%以上）。也就是說，這個論斷本質上是針對毛利的，并非是針對收入的。因為我忽略了一種可能，就是這種壓低毛利只做收入的可能。極光并沒有做過一億的毛利，然而依然成功的登陸了資本市場，并且成功的將該有的市值乘以了6(匯率)，不得不說，666！
那么，極光是怎么成功的做到了高收入呢？其實并不難，極光的收入當中，很大一部分是廣告收入，極光采購來自于騰訊等公司的流量，然后賣給其他客戶。這就是中國廣告領域常見的DMP和DSP業(yè)務，門檻不高，競爭激烈，主要是走量。這個商業(yè)模式，本質上和原來系統(tǒng)集成商「搬箱子」挺類似的，當然「搬箱子」的毛利更低。
所以極光創(chuàng)造了什么呢？在一個有概念的商業(yè)模式之上，符合一個走量沖收入的模型，去給美國二級市場講述一個高增長的故事，這就是JG的模式。這個模式，我認為，中國的SaaS公司都應該好好參考參考。當然，美國二級市場投資人也不傻，因此，還需要一些一級市場投資人和二級市場投資人配合。
第二，極光的經營現金流不佳，需要資本持續(xù)輸血。
對于極光來說，凈利潤顯然不太理想，SaaS公司一般是沒有凈利潤的，但是SaaS公司一般擁有比較好的經營現金流，這點對于極光顯然也不是特別好。2016和2017年，極光經營性現金流虧損一億多人民幣，2018年第一季度，依然有大約2000多萬人民幣的凈虧損。
第三，比較低的流通市值和比較低的換手率。
極光的流通市值只有總市值的十分之一，不到一億美元。當然，這也跟極光剛剛上市有關，對比Zuora，其擁有35億美元的市值，流通市值也大約3.5億美元。但Zuora的換手率遠遠高于極光。從下圖看到，Zuora換手率大約是16.5%，從本文第一張圖看到，極光換手率大約是4.6%左右。所以我覺得，極光是一個類似于「幣圈」高控盤的股票。當然，我不炒股，我對于股票并沒有太多的認知。這到底意味著什么，有二級市場交易經驗的同學可以多探討。
從交易軟件上看到的做空數據如下：
寫給后來者
綜上，極光去美國IPO是一個非常漂亮的操作，如果換成另外一種，也就是高收入低毛利模式，以比較低的收入數字去美國上市是不容易成功的。當然，極光的高市值跟高增長也是有很大關系，16年到17年接近300%的收入增速，這是美國SaaS公司所沒有的。國內企業(yè)服務領域，都可以想一想，是不是可以用極光模式，在收入中加入一些低毛利的業(yè)務，我認為，能夠用類似的模式操作的標的應該也有不少，不知道后面會不會有人講述同樣的故事，再來一把？當然，任何事情都是有窗口期的。這種操作次數多了，肯定就會失效。（來源：何曉陽讀書筆記 文/何曉陽 編選：電子商務研究中心）
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