(電子商務研究中心訊)工業(yè)富聯(lián)(601138)
2018 年 5 月 14 日， 富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司披露招股意向書， 交易名稱為“工業(yè)富聯(lián)”，交易代碼為 601138；公司擬發(fā)行 19.70 億股， 占發(fā)行后總股本的 10%；募投項目金額 272.53 億元。
工業(yè) 4.0 下的智能制造領(lǐng)軍者：公司是全球領(lǐng)先的通信網(wǎng)絡設備、云服務設備、精密工具及工業(yè)機器人專業(yè)設計制造服務商，為客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為核心的新形態(tài)電子設備產(chǎn)品智能制造服務。 2015-2017 年公司營收復合增速約 14.00%，公司歸母凈利潤復合增速約 5.15%。 2015-2017年間，公司研發(fā)費用營收占比持續(xù)提升；毛利率水平在 10.50%上下，與同業(yè)上市公司毛利率水平基本相當，凈利潤率約在 5%左右；與同行業(yè)公司相比，公司期間費用率相對較低，主要由于公司的規(guī)模效應突出。
深入布局高成長、大空間下游行業(yè)：根據(jù) IDC 統(tǒng)計，預計到 2021 年，亞洲市場的電子設備智能制造行業(yè)收入將達到約 4,299 億美元， 2017-2021年年均復合增長率約 4.4%。自 2013 年起，“工業(yè) 4.0”成為了全球制造業(yè)的重要發(fā)展趨勢；未來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也將有力助推我國電子制造行業(yè)向智能制造的跨越式發(fā)展。行業(yè)頭部效應明顯，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計， 2015 年度全球排名前十位的電子制造服務企業(yè)的營業(yè)收入約占當期行業(yè)總收入的 76.93%。生產(chǎn)技術(shù)、人才、客戶資源、規(guī)模生產(chǎn)、高新技術(shù)研發(fā)能力、供應鏈管理能力以及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)壁壘等，維護著行業(yè)競爭格局， 2012-2016 年間全球電子制造行業(yè)利潤水平呈現(xiàn)著穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
多重競爭優(yōu)勢在手，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭起航：公司具備客戶、技術(shù)、數(shù)據(jù)、自動化等多方面的競爭優(yōu)勢，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大背景具備先發(fā)優(yōu)勢，并具龍頭實力。 BEACON 系統(tǒng)助力，業(yè)務模式向更深層次延伸，向客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為核心的新形態(tài)電子設備產(chǎn)品智能制造服務。公司的產(chǎn)銷率基本維持在 100%的水平，高產(chǎn)銷率彰顯了優(yōu)質(zhì)管理水準。此外，多專利儲備助力公司的長遠發(fā)展。
募投項目分析：公司本次發(fā)行所募集資金在扣除發(fā)行費用后擬主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡及云服務設備、 5G 及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級、智能制造產(chǎn)能擴建八個部分進行投資，募集資金超過上述需求量部分，用于補充營運資金。面向高增長市場，預計募投項目也將直接或間接助力公司效益的改善。
投資建議：我們預計公司 2018-2020 年收入分別為 3995.27、 4507.61 和5093.33 億元，歸母凈利潤分別為 177.98、 203.63 和 233.74 億元， 17-20年復合增速 13.78%。以可比公司的估值和增速看，預計公司 18 年 PE 為15.25，合 PEG 約 1.11；目前公司仍處于詢價階段， 我們圍繞中樞給予市值區(qū)間 2500-3000 億元，詢價區(qū)間 12.69-15.23 元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，利潤率下滑，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進不及預期。（來源：天風證券 文/潘暕 張昕 編選：電子商務研究中心）
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