(網(wǎng)經(jīng)社訊)11月28日，社交平臺(tái)Soul App向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，從2022年6月的美股撤回，到2023年3月的港股失效，再到此番卷土重來，Soul的上市路堪稱“馬拉松”（詳見 # 網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/Soulgjss/ ）。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
撰寫 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫
三度沖擊資本市場(chǎng)：Soul曲折上市路
Soul App成立于2016年，最初定位于解決當(dāng)代年輕人在傳統(tǒng)社交平臺(tái)上的孤獨(dú)感和社交壓力，通過興趣匹配和匿名交流的方式，為用戶創(chuàng)造一個(gè)更加真實(shí)、輕松的社交環(huán)境。
Soul的資本之路可謂一波三折。早在2021年5月，Soul就曾向美國(guó)SEC遞交招股書，僅一個(gè)月后，公司卻突然宣布暫停IPO定價(jià)流程。2022年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并在2023年3月更新了招股書，但此后便再無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。直至今年11月27日，Soul再次向港交所遞交申請(qǐng)，試圖重啟上市進(jìn)程。
Soul的核心路徑可概括為三階段：
（1）2016-2018年，工具期：以“靈魂測(cè)試+星球匹配”切入，用算法將用戶劃分到30+“星球”，完成冷啟動(dòng)；
（2）2019-2021年，社區(qū)期：上線“廣場(chǎng)”“語音派對(duì)”“臉基尼”濾鏡，強(qiáng)化匿名內(nèi)容消費(fèi)，MAU突破3000萬；
（3）2022至今，AI期：推出自研大模型Soul X、AI茍蛋、AI生成繪畫、NAWA 3D Avatar，打造“AI+虛擬形象+實(shí)時(shí)渲染”的沉浸式場(chǎng)景，號(hào)稱國(guó)內(nèi)首個(gè)“所有用戶均以虛擬身份互動(dòng)”的社交平臺(tái)。
資本層面，IPO前，Soulgate Holding持有28.5%股權(quán)，有49.9%的投票權(quán)；騰訊持股為49.9%，有28.5%的投票權(quán)。
此外，米哈游持有5.47%股權(quán)；Genesis Capital I持有5.34%的股權(quán)；5Y Capital持有約4.1%股權(quán)；MFUND持股1.89%；GGV Capital VI持有1.7%股權(quán)，J&M Capital持股0.69%，Mingjun Capital持股為0.68%；Apoletto Asia持股為0.63%，雯科創(chuàng)投有限公司持股為0.61%，Lighthouse International Growth持股為0.27%，Lighthouse Capital International 持股為0.1%，GGV Capital VI持股為0.07%。
對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，在經(jīng)歷多次上市嘗試后，Soul
App再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，試圖叩開資本市場(chǎng)大門。作為以“AI+沉浸式社交”為核心定位的平臺(tái)，Soul憑借Z世代用戶與情緒經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)能力，展現(xiàn)出獨(dú)特的商業(yè)模式。然而，其發(fā)展路徑中潛藏著盈利模式單一、競(jìng)爭(zhēng)壓力與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等問題。
收入結(jié)構(gòu)單一化折射多元化轉(zhuǎn)型緊迫性
公司2022至2024年收入分別為16.67億元、18.46億元及22.11億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過15%。從收入結(jié)構(gòu)來看，Soul的收入主要來自增值服務(wù)（包括虛擬物品及會(huì)員特權(quán)），2025年前八個(gè)月占比超九成，達(dá)16.83億元，同比增長(zhǎng)17.86%。廣告收入占比較小，但也在逐步增長(zhǎng)。Soul的ARPPU（每名付費(fèi)用戶月均收入）為104.4元，付費(fèi)率為6.5%。
Soul的財(cái)務(wù)表現(xiàn)經(jīng)歷了從虧損到盈利的顯著轉(zhuǎn)變。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，Soul分別錄得凈虧損3.53億元、5.79億元和13.24億元，累計(jì)虧損達(dá)22.569億元。這三年間，Soul的營(yíng)銷費(fèi)用遠(yuǎn)超營(yíng)收，2019年、2020年和2021年的銷售及營(yíng)銷開支分別為2.04億元、6.21億元和15.13億元，占營(yíng)收比例分別為289.1%、124.8%和118.1%。這種"燒錢換增長(zhǎng)"的模式雖然帶來了用戶規(guī)模的快速擴(kuò)張，但也導(dǎo)致了持續(xù)的高額虧損。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2022年。隨著產(chǎn)品成熟度提升和用戶基數(shù)擴(kuò)大，Soul的營(yíng)銷效率顯著提高。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.67億元，毛利14.39億元，毛利率86.3%，首次錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損僅2190萬元。2023年起，Soul實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)3.61億元，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為3.37億元，2025年前8個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.86億元，同比增長(zhǎng)73%。
用戶增長(zhǎng)方面，Soul的MAU（月活躍用戶）從2020年的2080萬增長(zhǎng)至2024年的3243萬，年復(fù)合增長(zhǎng)率約15%。DAU（日活躍用戶）從2020年的590萬增長(zhǎng)至2025年前八個(gè)月的1100萬。
從成本結(jié)構(gòu)來看，Soul的技術(shù)及開發(fā)開支從2020年的4.15億元增加至2022年的4.72億元，在總收入中的占比分別為32.4%和28.3%。這表明Soul在技術(shù)研發(fā)上的持續(xù)投入，尤其是在AI大模型領(lǐng)域的布局。隨著技術(shù)成熟和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，Soul的毛利率從2020年的79.9%提升至2024年的83.7%，2025年前八個(gè)月為81.5%。
陳禮騰表示，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，Soul呈現(xiàn)出收入增長(zhǎng)與盈利能力改善的趨勢(shì)。但Soul的收入高度依賴AI驅(qū)動(dòng)的情緒價(jià)值服務(wù)。2025年前八個(gè)月，這類服務(wù)貢獻(xiàn)超過九成的收入。這種過度依賴單一收入來源的模式帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，其他社交平臺(tái)通常有多元化的收入流，如廣告、游戲、電商等，而Soul在這些方面的探索尚未形成規(guī)模。
陳禮騰進(jìn)而表示，據(jù)其招股書，公司計(jì)劃將IPO所得款項(xiàng)用于AI能力研發(fā)、全球范圍拓展、用戶群擴(kuò)大、各類內(nèi)容開發(fā)以及營(yíng)運(yùn)資金，這暗示公司已意識(shí)到業(yè)務(wù)多元化的必要性。
投訴頻頻 虛擬社交現(xiàn)合規(guī)困境
作為以虛擬身份為核心的社交平臺(tái)，需應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)安全、內(nèi)容審核、用戶隱私保護(hù)等合規(guī)挑戰(zhàn)。例如，平臺(tái)需持續(xù)投入AI反詐模型、內(nèi)容風(fēng)控系統(tǒng)，以應(yīng)對(duì)新型網(wǎng)絡(luò)詐騙、低俗信息傳播等問題；同時(shí)，政策對(duì)“虛擬社交”的界定可能隨監(jiān)管環(huán)境變化而調(diào)整，增加合規(guī)成本。此外，用戶生成內(nèi)容（UGC）的版權(quán)爭(zhēng)議、AI生成內(nèi)容的倫理邊界等，也可能成為潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
據(jù)國(guó)內(nèi)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)糾紛調(diào)解平臺(tái)“電訴寶”（315.100EC.CN）顯示，Soul多次被用戶投訴：
【案例一】用戶投訴“Soul”無故封禁賬號(hào)
2025年8月，云南何女士稱其在3月11號(hào)充值買頭像，差不多半個(gè)月沒登了，前天soulAPP莫名其妙封了她的賬號(hào)，也沒法使用頭像了，打電話給官方客服態(tài)度極其惡劣，不告知封禁原因，也不說怎么解封，推卸責(zé)任。
【案例二】用戶稱“Soul”開設(shè)極為隱秘迷惑巨額轉(zhuǎn)盤概率變現(xiàn)游戲
2025年1月，河南楊女士投訴稱Soul星游樂場(chǎng) 在設(shè)定好的規(guī)則內(nèi)抽獎(jiǎng)+概率+變現(xiàn)升級(jí)轉(zhuǎn)盤游戲 。她稱，用戶帶著信任無防備心來到平臺(tái)，各種彈窗活動(dòng)爆率以及拍拍誘導(dǎo)暗示升級(jí)抽獎(jiǎng)可獲得相應(yīng)虛擬獎(jiǎng)勵(lì)，讓用戶誤認(rèn)為通過抽獎(jiǎng)充值是社交規(guī)則。概率是萬分制，抽到的尊享禮盒可變現(xiàn)再由Soul商人第三方出售。 客服會(huì)以領(lǐng)取虛擬禮物為由添加微信一對(duì)一誘導(dǎo)充值贈(zèng)送虛擬禮物活動(dòng)爆率。 游戲轉(zhuǎn)盤對(duì)未實(shí)名未認(rèn)證無充值額度限制。
此外，有報(bào)道顯示，2020年至2022年間，Soul平臺(tái)上的詐騙案例超過14起，最高涉案金額超800萬元。此外，Soul在2019年曾因傳播歷史虛無主義、淫穢色情內(nèi)容被國(guó)家網(wǎng)信辦專項(xiàng)整治行動(dòng)要求整改。更嚴(yán)重的是，Soul的合伙人還曾因通過“釣魚”方式惡意舉報(bào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Uki App而受到法律制裁。
“電訴寶”還顯示，婚戀交友平臺(tái)涉及用戶投訴還包括百合網(wǎng)、世紀(jì)佳緣、小鹿情感、珍愛網(wǎng)、婚禮紀(jì)等，捆綁誘導(dǎo)付費(fèi)、對(duì)象身份不實(shí)、霸王條款強(qiáng)制消費(fèi)、提供虛假服務(wù)、會(huì)員服務(wù)與宣傳不符、平臺(tái)審核不嚴(yán)、情感詐騙、用戶個(gè)人隱私信息泄露、服務(wù)態(tài)度差以及售后問題成為十大熱點(diǎn)投訴問題。
